В статье «Портрет инвестора-2024», основанной на статистике ЦБ и МосБиржи, я указывал, что за 2024 год нетто-приток средств инвесторов — физических лиц в корпоративные облигации составил 591 млрд руб. Акций за этот же период «физики» продали на 114 млрд руб больше, чем купили.

До февраля 2022 года лишь 15% нетто-притока денежных средств частных инвесторов направлялось на рынок облигаций. За следующие 3 года инвестиционные предпочтения россиян перевернулись чуть менее, чем полностью.

Мои личные наблюдения показывают, что среди облигаций наибольший интерес у инвесторов вызывают так называемые ВДО – высокодоходные облигации. В 80-е годы XX века в США их также называли «мусорными» (junk), так как выпускавшие их заемщики были далеко не первоклассными, то есть относились к низкокачественным.

Суть ВДО проста: надежным заемщикам инвесторы дают деньги в долг под низкий процент, так как риск невозврата невысок, а ненадежным – под более высокий процент. Государственные облигации сейчас приносят доходность к погашению 13,6-14,5% годовых, а более-менее приличные корпоративные эмитенты – 15-18%. Разница в доходности – это и есть премия за риск.

Средняя премия за риск к 1 июня 2025 г. составляет 3,5% годовых.

Так стоит ли игра свеч? Оправдан ли риск ВДО? Позвольте привести несколько историй.

Весной 2008 года, когда фондовый рынок США уже рушился, а российские акции лишь совершили первые неожиданные нырки вниз, наше руководство в банке решило держаться подальше от рискованных акций и закрыло лимиты на них, то есть мне пришлось за несколько недель распродать портфель. Тактически этот шаг оказался верным. Весь следующий год я с ужасом наблюдал за обвалом индекса ММВБ в 5 раз, что кошмарно отразилось на моем личном счете, но не принесло никаких убытков банку.

После кризиса-2008 начальство и слышать не хотело об акциях, но моя энергия требовала действий, и в 2010 г. я все-таки добился выделения лимитов на облигации. Нашел бумаги неизвестного тогда банка «Тинькофф Кредитные Системы» с купоном 18%, проанализировал бизнес-модель, соотношение «риск-доходность» и с удовольствием купил. Даже ниже номинала. ТКС показал самые лучшие результаты, я покупал разные выпуски, их доходность постепенно упала до 10-11%. ТКС так и остался в портфеле до моего ухода из банка в 2016 г.

Примерно в 2012 г. обнаружил интересного эмитента – «Домашние деньги». Микрофинансовая организация, лидер нового на тот момент рынка, с необычным номиналом 2 млн руб и купоном 19%. Изучил, купил, все отлично. Но в 2015 г. эмитент вдруг позвонил и предложил нам не предъявлять бумаги к выкупу по оферте, а продолжить их держать, за что обещал новый купон 27%. Я сразу понял, что это тревожный звонок, и полностью от них избавился на оферте. У нас было, кажется, 6 облигаций. Через год-два проблемы «Домашних денег» вскрылись, владелец сбежал за границу, а кредиторы остались с носом. Банкротство.

Летом 2015 г. в банковском портфеле были облигации «Трансаэро», на тот момент второй авиакомпании страны. Огромные валютные долги после девальвации 2014 г. подкосили бизнес, и совершенно неожиданно компания объявила дефолт – невозможность платить по обязательствам. Слава богу, у нас было всего 100 облигаций. Через несколько дней я принял решение продать их за 5% от номинала. Так сто тысяч рублей превратились в пять. Как карета — в тыкву.

Параллельно с банком в 2009-2014 гг. я работал на полставки в НПФ «Соцзащита», где отвечал за размещение пенсионных резервов и накоплений. Здесь мне по наследству от предшественников достался еще один дефолт. Одна из управляющих компаний фонда «Риком-Траст» купила облигации строительной компании «Спецстрой-2», которая не пережила кризис 2008 г. Я долго добивался от УК каких-то действий по возврату хотя бы части долга, но ничего не вышло. И УК работала нерадиво (от нее мы потом ушли), и эмитент исчез с концами. 140 000 рублей канули в лету.

И последний эпизод. С 2014 года я занимаюсь общественной деятельностью – исполнительный директор некоммерческого фонда целевого капитала развития культуры «Эндаумент ВАРК». Естественно, основная моя обязанность – взаимодействие с УК, надо следить, что они управляли деньгами фонда разумно и осмотрительно, обеспечивать доходность и не забывать о рисках. По закону НКО не могут управлять деньгами самостоятельно, только через УК. Так вот здесь тоже случился дефолт «ЮТэйр Финанс» по тем же причинам, что и «Трансаэро». УК вложила сюда целых 20% портфеля, что, на мой взгляд, чрезмерно много. Все, что удалось выбить из «Ютэйр Финанс», — 20% от номинала. Итог: потеря около полумиллиона рублей. С той УК также в дальнейшем распрощались.

Я привел эти эпизоды не для того, чтобы создать исключительно негативное впечатление о ВДО. Со всеми остальными облигациями на всех местах работы у меня все сложилось хорошо. И в личных инвестициях мне удалось не влипнуть ни в одну неприятную историю с облигациями. Просто не надо думать, что, если вы ни разу не видели своими глазами, как реализуются риски высокодоходных бумаг, то этих рисков не существует вообще. За повышенную доходность надо платить, а плата иногда оказывается высокой.

Почему существуют ВДО? Не всех инвесторов устраивает доходность надежных бумаг, выпускаемых государством, регионами и муниципалитетами, крупнейшими компаниями. С большей доходностью торгуются всего 2 типа эмитентов: малоизвестные, небольшого размера, пока не имеющие репутации начинающие компании либо крупные и известные бизнесы, испытывающие проблемы.

Таким образом, для анализа ВДО требуется квалификация инвестора гораздо выше среднего, чтобы определить, что не так с тем или иным эмитентом, является ли риск оправданным или стоит ли вообще туда соваться.

Лично мне не хочется ради дополнительных 3-5% годовых покупать высокодоходные и высокорискованные облигации. Когда я не нахожу достаточно дешевых акций, то предпочитаю покупать ОФЗ или «первый эшелон» корпоративного сектора.

Почему? Математическое ожидание не устраивает, так как вероятность реализации кредитных рисков, то есть дефолта по обязательствам, всегда находится между 0 и 100%.

Вероятность выполнения обязательств государством близка к 100%, но примем ее равной хотя бы 95%. Умножаем доходность к погашению 14,5% годовых на коэффициент надежности 0,95 и получаем (14,5*0,95 = 13,8%) 13,8%.

Вероятность выполнения обязательств по облигациям, например, «Борец Капитал» — навскидку, процентов 20. Умножаем доходность к погашению 49% годовых на 0,2 и получаем 9,8%.

Вывод: так как долгосрочное инвестирование в моем понимании — это не лотерея, не игра в рулетку, а здравый смысл, основанный на знаниях финансов и математики, то я предпочитаю те игры, где у меня больше шансов на выигрыш.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Но если вы совсем недавно перевели на фондовый рынок средства из вкладов, акции, наверное, представляются вам не слишком надежным и спокойным инструментом. А вот облигации – в самый раз.
Надеюсь, мои мысли насчет ВДО помогут вам относиться к этому сектору более взвешенно, помнить о рисках, ну и, конечно, соблюдать правила диверсификации.