«В 1948 году мы инвестировали в GEICO, и с тех пор мы казались себе очень умными людьми».
Бенджамин Грэм, 1976 г.

Бекки Квик (CNBC): «Если бы вы могли оставить себе одну компанию, которой владеет Berkshire, будь то дочерняя компания, полностью принадлежащая Berkshire, или компания, в которой Berkshire владеет обыкновенными акциями, какую бы вы оставили и почему?»

Уоррен Баффет: «Я бы оставил GEICO. Это началось 62 года назад, и это изменило мою жизнь. Это также замечательная компания. Я бы оставил и то, и другое, но если бы я не пришёл в GEICO, когда мне было 20 лет, и если бы один парень не объяснил мне, что такое страховой бизнес, моя жизнь была бы совсем другой. Так что я просто должен — я должен выбрать GEICO».
– Интервью CNBC 13 марта 2013 г.

Лео и Лилиан Гудвин основали GEICO (Government Employees Insurance Company – страховая компания для государственных служащих) в 1936 году. GEICO занималась автострахованием и придерживалась двух простых, но достаточно революционных концепций:

1) Если компания страхует только тех водителей, которые редко попадают в аварийные ситуации, к ней будет предъявляться меньше исков о выплате страховых возмещений.

2) Если компания продает страховые полисы непосредственно клиентам (без участия страховых агентов), это позволяет существенно сократить объём непроизводительных расходов.

Поэтому GEICO в обход наёмных страховых агентов продавала недорогие автостраховки по почте со скидкой от 30% до 40% напрямую федеральным, государственным и муниципальным служащим, а также некоторым категориям военнослужащих, у которых, согласно статистике, было меньше страховых случаев, чем у населения в целом.  В первые годы существования этой бизнес-модели над ней смеялись, поскольку аналитики говорили, что GEICO никогда не сможет конкурировать с более крупными страховыми компаниями и их армиями агентов по продажам. Но она смогла конкурировать, заняла свою долю рынка и продолжила расти.

Благодаря значительному преимуществу в виде низкой стоимости, а также автомобильному буму, начавшемуся после Второй мировой войны, компания стабильно получала прибыль в течение следующих 35 лет подряд. Расходы GEICO на андеррайтинг (оценка рисков) и урегулирование убытков обычно составляли всего 25% от страховых взносов, на 10–15% ниже, чем у конкурентов.

Бенджамин Грэм, как правило, широко диверсифицировал свой портфель, редко выделяя более 5% портфеля на одного эмитента. Однако в 1948 году он вложил почти 25% капитала партнерства Graham-Newman в GEICO, приобретя 50% страховой компании за 712 000 долларов, 25 лет спустя эта сумма выросла до 400 миллионов долларов.

В 1951 г. молодой Уоррен Баффет, узнав, что Грэм стал председателем совета директоров GEICO, вложил в ее акции 13125 долларов – 65% своего капитала. Он также пытался продать акции каждому из своих клиентов и написал отличный аналитический отчёт под названием «Акция, которая мне больше всего нравится».

Позже Баффет вспоминал:

Увы, в 1952 году я продал все свои акции GEICO за 15 259 долларов, в основном для того, чтобы переключиться на Western Insurance Securities. Этот акт предательства можно отчасти оправдать тем, что Western продавалась по цене, чуть превышающей её текущую прибыль, и коэффициент P/E по какой-то причине привлёк моё внимание. Но в следующие 20 лет акции GEICO, которые я продал, выросли в цене примерно до 1,3 миллиона долларов, что преподало мне урок о том, что не стоит продавать долю в по-настоящему замечательной компании.

В 1965 г. Грэм ушёл из совета директоров. В 1971 г. его партнер Джерри Ньюман, выходя на пенсию, выдвинул Уоррена Баффета на своё место в совете директоров GEICO. Грэм написал следующую рекомендацию совету директоров:

«…Я на 100% поддерживаю эту идею. Я близко знаком с Баффетом уже много лет и должен сказать, что никогда не встречал никого, кто сочетал бы в себе такие высокие моральные качества и блестящие деловые качества. Его послужной список в качестве управляющего инвестиционным фондом, вероятно, не имеет себе равных. Кроме того, я могу рекомендовать Уоррена как добродушного, приятного в общении человека, который может оживить ваши собрания директоров. Он наверняка предложил бы больше полезных идей на благо компаний GEICO».

В 50-60-е годы GEICO процветала. Однако впоследствии её руководство начало совершать ошибки. На протяжении нескольких лет в компании предпринимались попытки расширить базу клиентов посредством установления заниженных цен на страховые полисы, а также посредством смягчения условий заключения страховых договоров. Совокупным результатом всех ошибок и просчётов стало то, что к середине семидесятых некогда солидная компания оказалась на грани банкротства.

Стоимость акций с 61 доллара в 1972 г. упала за 4 года до 2 долларов. В мае 1976 г. совет директоров GEICO нанял бывшего руководителя Traveler’s Джона Бирна на должность председателя, президента и генерального директора. Всего за один год компания вернулась к прибыльной деятельности, заработав рекордные за всю 43-летнюю историю более 250 млн долларов.

Уоррен Баффет начал покупать акции GEICO в том же 1976 году и за 5 лет вложил 45,7 млн долларов. Через 20 лет он выкупил всю компанию и сделал ее частной. В 2017 г. Баффет оценивал ее стоимость в 31 млрд долларов. Сейчас только ежегодная прибыль GEICO составляет более 3 млрд долларов.

Бенджамин Грэм в предисловии к изданию своей книги «Разумный инвестор» 1971 года описал, как он и его партнер Джерри Ньюман принимали решение инвестировать в GEICO, и сделал любопытные выводы:

Мы очень хорошо знаем двух партнёров, которые провели значительную часть своей жизни, управляя собственными и чужими средствами на Уолл-стрит. Некоторый горький опыт научил их, что лучше быть осторожными и осмотрительными, чем пытаться заработать все деньги мира. Они выработали довольно уникальный подход к операциям с ценными бумагами, который сочетал в себе возможность получения хорошей прибыли с разумной стоимостью. Они избегали всего, что казалось переоценённым, и слишком быстро избавлялись от активов, которые, по их мнению, перестали быть привлекательными. Их портфель всегда был хорошо диверсифицирован и включал более сотни различных ценных бумаг. Благодаря этому они неплохо справлялись на протяжении многих лет, несмотря на взлёты и падения на общем рынке; они в среднем получали около 20% годовых на несколько миллионов долларов, которые они принимали под управление, и их клиенты были довольны результатами.

В год, когда вышло первое издание этой книги, фонду партнёров была предложена возможность приобрести половину доли в растущем предприятии. По какой-то причине в то время эта отрасль не была привлекательна для Уолл-стрит, и многие крупные компании отказались от сделки. Но на пару произвели впечатление возможности компании; решающим фактором для них стало то, что цена была умеренной по сравнению с текущей прибылью и стоимостью активов. Партнёры осуществили приобретение, которое в долларах составило примерно пятую часть их фонда. Они тесно отождествили себя с новым деловым интересом, который процветал.

На самом деле дела шли так хорошо, что цена акций выросла в 200 или более раз по сравнению с ценой половины доли. Рост значительно опережал фактическое увеличение прибыли, и почти с самого начала котировки казались слишком высокими по сравнению с собственными инвестиционными стандартами партнёров. Но поскольку они рассматривали компанию как своего рода «семейный бизнес», они продолжали владеть значительной долей акций, несмотря на впечатляющий рост цен. Большое количество участников их фондов сделали то же самое и стали миллионерами благодаря участию в этом предприятии, а также в более поздних филиалах.

Как ни странно, совокупная прибыль, полученная от этого единственного инвестиционного решения, намного превысила сумму всех остальных прибылей, полученных за 20 лет обширной деятельности в специализированных областях партнёров, которая включала в себя множество исследований, бесконечные размышления и бесчисленное количество индивидуальных решений.

Есть ли в этой истории мораль, которая может быть полезна разумному инвестору? Очевидная мораль заключается в том, что на Уолл-стрит есть несколько разных способов заработать и сохранить деньги. Другая, не столь очевидная, мораль заключается в том, что одна удачная случайность или одно в высшей степени проницательное решение — можем ли мы их различить? — могут значить больше, чем усилия, затраченные за всю жизнь. Но за удачей или решающим решением обычно стоит подготовка и дисциплина. Нужно быть достаточно известным и признанным, чтобы эти возможности постучались в вашу дверь. Нужно иметь средства, рассудительность и смелость, чтобы воспользоваться ими.

Конечно, мы не можем обещать столь же впечатляющий опыт всем разумным инвесторам, которые остаются осмотрительными и бдительными на протяжении многих лет. Мы не собираемся заканчивать лозунгом Дж. Дж. Раскоба, над которым мы посмеялись в начале: “Каждый может стать богатым”. Но на финансовой арене существует множество интересных возможностей, и умный и предприимчивый инвестор должен уметь находить удовольствие и прибыль в этом цирке с тремя рингами. Волнение гарантировано.

О том, действуют ли методы Грэма в XXI веке, читайте здесь.