История банка берет свое начало в 1841 году, когда император Николай I подписал указ об учреждении в России сберегательных касс. С 1860 г. сберкассы стали частью учрежденного Государственного банка Российской империи, а их число выросло к концу 19 века почти до 4000. После Октябрьской революции все банки были закрыты, но уже с марта 1918 г. до конца 20-х годов было осуществлено полное восстановление деятельности сберкасс.

В 1991 году Сбербанк РФ сменил статус государственного на акционерный коммерческий. По воспоминаниям первого президента Сбербанка Павла Жихарева, акции продавали без всякой системы, никто их брать не хотел, поэтому навязывали их заемщикам при выдаче кредитов, сотрудникам – в виде премии. Понятно, что люди возмущались. Центральному банку России полагалось 40%, но он даже не торопился их оплачивать до 1993 г. Правда, вскоре ЦБ передумал и при допэмиссиях нарастил свою долю к концу 90-х до 57,7%.

Усилиями руководства банку удалось избежать раздробления, в отличие от советского Промстройбанка и Жилсоцбанка. С 1993 по 1996 годы Сбербанком руководил Олег Яшин, с 1996 по 2007 г. – Андрей Казьмин. Весной 2007 г. прошло народное IPO по цене 89000 руб. за акцию, летом произошло дробление акций с коэффициентом 1 к 1000.

В ноябре того же года началась новейшая история банка во главе с Германом Грефом, который пообещал доказать, что «слоны умеют танцевать”, создав «гибкую, реагирующую на рыночные сигналы, дружелюбную к вкладчикам, надежную структуру».

На 01.01.2008 г. активы – 4,9 трлн руб, собственный капитал – 637 млрд руб, чистая прибыль за год – 106 млрд руб. Капитализация банка равнялась 2,25 трлн руб – в 3,5 раза больше капитала и в 21 раз больше прибыли. Это дорого.

По итогам 2023 года активы – 46,3 трлн руб, собственный капитал – 6,5 трлн руб, прибыль – 1,5 трлн руб. Капитализация на 01.01.2024 г. равнялась 6,1 трлн руб – 95% капитала и в 4 раза больше прибыли. А это дешево.

Таким образом, за 16 лет активы банка выросли в 9,5 раз, капитал – в 10 раз, прибыль – в 14 раз, а стоимость акций – в 2,7 раза. Дивиденды на обыкновенные акции за эти годы составили 108,66 руб.

Я впервые стал постоянным клиентом Сбербанка в 2016 году и с тех пор наблюдаю изменения в обслуживании своими глазами. Тогда же перевел накопительную пенсию в НПФ Сбербанка. В 2019 году открыл брокерский счет #миллиондлядетей, весной 2022 г. завел на другой брокерский счет основные активы. С лета 2022 года изнутри изучаю Сбер Премьер. На данный момент считаю обслуживание образцовым. За 8 лет ни одного нарекания в адрес банка не возникло.

Каковы источники прибыли банка? 77% операционных доходов – это чистый процентный доход (разница между ставкой размещения и ставкой привлечения средств), 23% – комиссионные доходы. Отношение расходов к доходам невысокое – 29%.

Здорова ли структура активов? 62% привлеченных средств – от физических лиц, 38% – от юридических. 41% кредитов выдано «физикам», 59% – «юрикам». Из 16 трлн розничных кредитов ипотека составляет 10,2 трлн руб. или 63%. Примечательно, что Сбербанк занимает 47% рынка кредитования физических лиц, 56% рынка ипотеки, 50% рынка кредитных карт, 32% рынка кредитования юридических лиц. На рынке вкладов населения у Сбера 43%. Отношение чистых кредитов к депозитам – 102%. Коэффициент достаточности капитала Н20.0 – 13,7%, что выше минимума по дивидендной политике.

Кстати, о дивидендах. С 2020 года банк выплачивает 50% чистой прибыли по МСФО. Единственная задержка случилась в 2022 году, когда Сбербанк перенес дивиденды на год и в мае 2023 г. выплатил сумму за 2 года. Нынче, исходя из отчетности, ожидаем выплату 754 млрд руб или 33,4 руб на акцию.

Любопытные подсчеты провел в начале 2024 года РБК, выявив самые доходные российские акции в XXI веке. Привилегированные акции Сбербанка возглавили список, подорожав в 660 раз, а обыкновенные акции – на втором месте, они выросли всего в 387 раз. Для сравнения – индекс Московской биржи вырос в 21 раз. Конечно, рекорд сформирован в основном первыми семью годами века. Однако в конце 2000 г. капитал банка составлял 42 млрд руб, прибыль – 11 млрд руб. За 23 года капитал вырос в 153 раза, а прибыль – в 137 раз. Так что с точки зрения фундаментального анализа ничего удивительного в рекорде нет.

Сейчас 50% + 1 акция принадлежит Фонду национального благосостояния РФ. До начала СВО практически все остальные акции были в руках иностранных инвесторов из стран Запада – около 47%. После заморозки локальных акций недружественных нерезидентов и прекращения торгов АДР и ГДР за рубежом идет постепенное замещение доли иностранцев отечественными инвесторами. Более конкретных данных пока нет.

Результаты последних 18 месяцев показывают, что Сбербанк крайне стабильно штампует по 110-130 млрд руб чистой прибыли, то есть по 5-6 руб на акцию ежемесячно, держа курс на 70 руб за год. Половина этой прибыли уходит в карман акционеров в виде дивидендов – это то, что вы видите, а половина идет в капитал – этого вы, как правило, не видите. Следовательно, при рентабельности капитала 25% ожидаемый прирост капитала – 12,5%, что очень много.

Оценка банка ниже капитала при такой рентабельности просто смехотворна – она означает, что инвесторы ждут отрицательных финансовых результатов в ближайшие годы. Помимо того, что капитал растет на 12-13% ежегодно, рыночная оценка может и должна вырасти до 1,5-2 капитала как минимум.

Ну и P/E = 4 – это также ненадолго. Ниже 6-8 банк вряд ли будет оценен на горизонте 2-3 лет. В общем, если транслировать эти выкладки в цены акций, то увидеть Сбербанк по 500-600 рублей нам не составит большого труда. Поэтому я даже не думаю расставаться с таким замечательным бизнесом.

Текст опубликован в Премиум-клубе 17.04.2024 г. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Все обзоры собраны в разделе “Аналитика”.